Havacılık sektöründe 2020 öngörüsü

COVID-19 salgınının çok fazla etkilediği Türk havacılık şirketilerinin hisseleri nasıl performans gösterecek? İŞ Yatırım, Türk Hava Yolları, Pegasus ve TAV’ı değerlendirdi.

İŞ Yatırım havacılık sektörünün hisselerinin değerlendirdi. COVID-19 salgının göz önünde bulundurulduğu değerlendirmede Türk Hava Yolları’nın 2020 yılında toplam yolcu sayısının 2020’de yüzde 4 artış ile 78.15 olması bekleniliyor.

Pegasus Airlines için şirket hedefi doğrultusunda yüzde 15 kapasite (ASK) artışı öngörülüyor. Dolluluk oranında ise 2020’de yıllık bazda 0.2 yüzde puanlık düşüş tahmini var.

İŞ Yatırım, TAV Havalimanları Holding’in 2020 yılında faaliyet gösterdiği tüm havaalanlarında yıllık bazda yüzde 7 yolcu trafiği büyümesini öngörüyor.

İŞ Yatırım’ın havacılık hisseleri değerlendirmesi şöyle:

Türk Hava Yolları

Yatırım Teması

THY’nın maliyetlerindeki %26 TL payına karşılık gelirlerinde %87 döviz payına sahip olması ile birlikte döviz bazlı borçlanmalarındaki sabit faiz oranı mevcut makro ekonomik koşullarda şirket için avantaj sağlamakta. İstanbul Yeni Havalimanı’nın yüksek yolcu ve kargo kapasitesi THY’nin filo sayısının 2018’deki 329’dan 2023’de 475 adede yükselmesini destekleyecek.

Katalizör

THY’nin 2020 yılında 31 yeni uçak teslimatı (nette 12 uçak) nedeniyle %9.5 kapasite artışı elde edeceğini öngörüyoruz. THY 2020 yılında Uzak Doğu ve Amerika gibi uzun mesafeli uçuşları hedefliyor. Öyle ki, şirket Malezya Havayolları ile yakın zamanda ortak uçuş anlaşması imzaladı. THY’nin 2019’da 78.08 milyon olarak tahmin ettiğimiz toplam yolcu sayısını 2020’de %4 artış ile 78.15 milyona ulaşmasını bekliyoruz. Uzak mesafeli uçuşların sayısının artması ile 2020’de RASK’da yıllık bazda %2 düşüş öngörüyoruz. THY’nin konsolide satış gelirlerinin 2019’daki tahmini 13.2 milyar ABD Doları’ndan %8 büyüme ile 2020’de 14.3 milyar ABD Doları’na ulaşacağın tahmin ediyoruz. THY yönetiminin maliyet azaltma hedefleri doğrultusunda 2020’de CASK’da öngördüğümüz %3.3’lük düşüş (RASK’daki %2 düşüşten yüksek) kaynaklı FAVÖK marjında yüzde 1.6 puan iyileşme görmeyi bekliyoruz. THY yönetiminin 4Ç19 için 100 milyon ABD doları maliyet tasarruf hedefini ve bunun 2020’de devam edeceği hedefini tekrar hatırlatmak isteriz. i) İstanbul Yeni Havalimanı’nda 3. pistin açılmasıyla taksi sürelerindeki azalma, uzun mesafeli uçuşlardaki artış ve yakıt verimli uçak teslimatlarını olması kaynaklı yakıt tüketiminde düşüş ii) yeni uçakların teslimiyle fazla personelin kullanılması iii) havaalanı ücretlerinde potansiyel iskonto/düşüş 2020’deki CASK düşüş tahminimizin en önde gelen nedenlerini oluşturmaktadır. 2020’de THY yönetiminin tüm iş ortaklarından iskonto konusunda oldukça talepkar olacağını düşünüyoruz. Sonuç olarak 2020’de THY’nin yıllık bazda ABD Doları bazında %20 FAVÖK ve %18 FAVKÖK artışı elde edebileceğini hesaplıyoruz.

18.70TL hedef fiyatımı zile THYAO hissesi için AL tavsiyemizi yineliyoruz. 2020’de İstanbul Yeni Havalimanı’nda geçirilecek ilk kış mevsiminde ortaya çıkabilecek operasyonel olumsuzluklar aşağı yönlü riskleri oluşturduğunu, Boeing MAX’lerin bizim tahminimiz olan 2020 sonundan önce uçuş izni alabilmesi ve şirket maliyetlerinde beklentimizden daha fazla düşüş olmasının hisse için yukarı yönlü riskleri oluşturduğuna inanıyoruz.

Pegasus Airlines

Güçlü filo gelişimi ve yeni eklenen rotalar ile desteklenen kuvvetli büyüme ve düşük maliyetli havayolu olmanın gerektirdiği rekabetçi maliyet yapısı Pegasus Havayolları’nın önde gelen olumlu yanlarını oluşturmaktadır. Pegasus Havayolları’nın 2018 yıl sonunda 82 adet uçaktan oluşan toplam filosu yakıt tassarufu sağlayan A320NEO ve A321NEO uçak alımlarıyla 2024 yılının sonunda 108 adet uçağa artıyor. .

Katalizör

Pegasus Havayolları’nın 2020’de 16 adet (nette 10 adet) uçak teslimatı olacak. Pegasus Havayolları için şirket hedefi doğrultusunda %15 kapasite (ASK) artışı öngörüyoruz. Dolluluk oranında ise 2020’de yıllık bazda 0.2 yüzde puan düşüş tahmin ediyoruz. Havayolunun dış hat uçuşlarının toplam kapasitesindeki 2019’daki tahmini %74 payının 2020’de %76’ya yükseleceğini tahmin ediyoruz. 2020’de 2019’a kıyasla € bazlı ortalama bilet fiyatlarının sabit kalacağını ancak yolcu başına yan gelirlerin 2019’daki tahmini €14.95’den 2020’de €15.21’e artacağını öngörüyoruz. 2020’de PGSUS’da yakıt dışı CASK’ın değişiklik göstermeyeceğini ancak yakıt tasarufu sağlayan yeni uçak teslimatlarıyla toplam CASK’ın 2019’a kıyasla %2 düşüş sağlayacağını tahmin ediyoruz. 2020’de RASK’daki %4 düşüş tahminimiz sonucu FAVÖK marjında yüzde 1 puan gerileme hesaplıyoruz. Tüm bunlar ışığında, Pegasus’un 2020’da € bazında %10 gelir ve %7 FAVÖK büyümesi elde etmesini bekliyoruz.

PGSUS için yurtdışı benzer şirket çarpanlarıyla ulaştığımız hisse başına 99.72TL hedef fiyatımız cazip getiriye işaret ediyor. Havayolu yurtdışı çarpanlarına göre iskontolu işlem görüyor. Bilet fiyatlarında ve yolcu başına yan gelirlerde beklentimizin üzerinde artış potansiyeli FAVÖK ve dolayısıyla hedef fiyatımızda yukarı yönlü risk oluşturmaktadır

Riskler

Yolcu trafiğini olumsuz etkileyecek güvenlik endişeleri, rekabet nedeniyle bilet fiyatlarında beklenenin altında iyileşme ve petrol fiyatlarında keskin fiyat artışları hisse için önemli riskleri oluşturmaktadır. 

TAV Havalimanları Holding